发布日期：2025-11-18 11:35    点击次数：58

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　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士

　　事件：北京时辰10月24日20：30，好意思国公布2025年9月CPI。

　　核心论断：好意思国9月CPI和核心CPI低于预期，数据公布后，好意思联储降息预期变化不大，利率期货隐含的10月和12月降息的概率均接近100%。咱们以为，好意思联储降息短期看作事，中始终看通胀，10月和12月通顺降息基本无悬念；基于对作事和本体利率的分析，揣摸2026年有望再降息3次、并主要积聚在上半年。当今市集降息预期的“领跑”属于合理计价，但也意味着若降息合乎预期则驱散有限，若不足预期则会形成市集扰动。

　　1、好意思国9月CPI同比3.0%，低于预期3.1%，高于前值2.9%，是客岁6月以来最高；核心CPI同比3.0%，低于预期和前值3.1%。分项看，仅动力分项环比抬升，食物、核心商品、核心折务分项环比均小幅回落。剔除食物、动力、住宅后的“超等核心通胀”环比为0.11%，8月和7月分歧为0.12%、0.18%。合座看，好意思国9月通胀仍连接“慢热”情状，关税的影响已经随和。

　　2、CPI公布后，好意思股飞腾、好意思债和好意思元走平，降息预期变化不大。利率期货隐含的年内降息次数保管2次，即10月和12月均会降息25bp；2026年底前降息次数为4.7次，即2026年粗略率再降息3次（共75bp）。

　　3、短期内好意思国作事仍濒临下行风险，而通胀压力暂时随和，因此好意思联储通顺降息是合适的；但凭据货币计谋时滞推算，好意思国作事已接近触底回升拐点，关税对通胀的影响仍会冉冉傲气，这决定了降息空间有限，可阐明为降息仅仅“前置”而非“加码”。凭据本体利率测算，好意思联储再降息125bp独揽可能就该住手降息。

　　4、咱们揣摸10月和12月好意思联储各降息25bp，2026再降息75bp，而且主要积聚在上半年。当今利率期货订价的降息旅途亦然如斯，意味着好意思国股债汇等金钱价钱对预期的降息节律、幅度已有响应，市集“领跑”好意思联储带来“两难”场面，一是即便随行就市降息，计谋驱散也可能有限，二是若降息节律、幅度低于市集预期，可能导致对金钱价钱带来扰动。另外仍需正式两点：一是2026年5月将迎来好意思联储主席换届，新主席的政事倾向可能会对后续降息空间产生较大影响。二是鲍威尔10月15日默示，好意思联储的量化紧缩（缩表）程度可能在“异日几个月内”接近尾声，跟着降息“不合”的下降，“量”的变化可能对金钱价钱更为紧迫。

　　正文如下：

　　1、好意思国9月CPI和核心CPI均低于预期，通胀连接“慢热”情状。

　　>合座进展：好意思国9月未季调CPI同比3.0%，低于预期3.1%，高于前值2.9%，是客岁6月以来最高；核心CPI同比3.0%，低于预期和前值3.1%。季调后CPI环比0.3%，低于预期值和前值0.4%，高于曩昔12个月均值；核心CPI环比0.2%，低于预期值和前值0.3%，抓平曩昔12个月均值。

　　>分项进展：好意思国9月CPI主要分项方面，食物分项环比从0.5%降至0.2%，低于12个月均值0.3%；动力分项环比从0.7%升至1.5%，主因汽油价钱环比显著飞腾；核心商品分项环比从0.3%降至0.2%，高于 12个月均值0.1%，二手车价钱环比下降显著；核心折务分项环比从0.3%降至0.2%，低于12个月均值0.3%，其中住宅和交通运输分项环比下降，医疗保健服务环比小幅抬升。剔除食物、动力、住宅后的“超等核心通胀”环比为0.11%，8月和7月分歧为0.12%、0.18%。合座看，好意思国9月通胀仍连接“慢热”情状，关税的影响已经随和。

　　2、CPI公布后，好意思股飞腾、好意思债和好意思元走平，降息预期变化不大。

　　>大类金钱进展：CPI公布后，好意思股飞腾，好意思债收益率和好意思元指数先降后升，黄金走高。狂放10/25收盘，标普500、纳斯达克、谈琼斯指数分歧飞腾0.8%、1.2%、1.0%，10Y好意思债收益率基本收平为4.01%，好意思元指数基本收平为98.94，现货黄金下落0.4%至4111.6好意思元/盎司。

　　>降息预期变化：CPI公布后，市集对好意思联储降息的预期变化不大。利率期货隐含的年内降息次数保管2次，即10月和12月均会降息25bp；2026年底前降息次数为4.7次，即2026年粗略率再降息3次（共75bp）。

　　3、好意思联储降息短期看作事，中始终看通胀，揣摸来岁降息空间不大。

　　>降息空间测算：前期发挥中咱们屡次指出，短期内好意思国作事仍濒临下行风险，而通胀压力暂时随和，因此好意思联储通顺降息是合适的；但凭据货币计谋时滞推算，好意思国作事已接近触底回升拐点，关税对通胀的影响仍会冉冉傲气，这决定了降息空间有限，可阐明为降息仅仅“前置”而非“加码”。至于利率应当降若夫干，不错从本体计营利率（计营利率-通胀）角度分析：1990年于今，好意思联储本体计营利率核心为0.2%，其中1990-2007年为1.5%，2008-2019年为-1.1%。斟酌到2026年好意思国经济并不悲不雅，咱们判断本体计营利率降至中性水平（0%隔邻）即可。彭博一致预期傲气，2026年好意思国CPI同比为2.9%，略高于2025年的2.8%，当今计营利率为4.25%，因此再降息125bp独揽可能就该住手降息。

　　3、好意思联储降息短期看作事，中始终看通胀，最新预期来岁降3次。

　　>降息空间测算：前期发挥中咱们屡次指出，短期内好意思国作事仍濒临下行风险，而通胀压力暂时随和，因此好意思联储通顺降息是合适的；但凭据货币计谋时滞推算，好意思国作事已接近触底回升拐点，关税对通胀的影响仍会冉冉傲气，这决定了降息空间有限，可阐明为降息仅仅“前置”而非“加码”。至于利率应当降若夫干，不错从本体计营利率（计营利率-通胀）角度分析：1990年于今，好意思联储本体计营利率核心为0.2%，其中1990-2007年为1.5%，2008-2019年为-1.1%。斟酌到2026年好意思国经济并不悲不雅，咱们判断本体计营利率降至中性水平（0%隔邻）即可。彭博一致预期傲气，2026年好意思国CPI同比为2.9%，略高于2025年的2.8%，当今计营利率为4.25%，因此再降息125bp独揽可能就该住手降息。

　　>降息节律瞻望：综上分析，从基本面角度看，揣摸10月和12月好意思联储各降息25bp，2026再降息75bp，而且主要积聚在上半年。当今利率期货订价的降息旅途亦然如斯，意味着好意思国股债汇等金钱价钱对预期的降息节律、幅度已有响应，市集“领跑”好意思联储带来“两难”场面，一是即便随行就市降息，计谋驱散可能有限，二是若降息节律、幅度低于市集预期，可能导致对金钱价钱带来扰动。另外仍需正式两点：一是2026年5月将迎来好意思联储主席换届，新主席的政事倾向可能会对后续降息空间产生较大影响。二是鲍威尔10月15日默示，好意思联储的量化紧缩（缩表）程度可能在“异日几个月内”接近尾声，跟着降息“不合”的下降，“量”的变化可能对金钱价钱更为紧迫。

　　风险辅导：好意思国经济与通胀、好意思联储货币计谋、地缘突破等超预期。

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